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私募EB为何成“新宠”?

2016-12-28 19:31:41

一、私募EB是什么?


私募EB是以非公开方式发行的可交换债券(Exchangeable Bond/EB)。可交换债券是指上市公司股东发行的、在一定期限内依据约定条件可以交换成该股东所持有的上市公司股票的公司债券。可交换债券实质上是内嵌买入期权的含权债券,与一般债券的本质区别体现在内含换股条款。若投资者选择换股,则发行人可完成股票减持;若投资者选择回售,或发行人选择赎回,则发行人完成了低息融资。


(图片来自海通证券研报)


具体来看,可交换债券与一般债券的主要区别在于条款设计,即在换股条款、赎回条款、回售条款以及下修条款。换股条款方面,换股价格通常高于标的股票的当前价格,换股价格越低,标的股票价格越容易达到目标价位,生效时间越短,投资者越早能够选择换股。赎回条款方面,触发赎回条款的标的股票价格基本上确定了该债券的最大收益区间,该价格相对于换股价格的溢价率越高,投资者的最大收益越大;执行赎回时债券价格越高,投资者获利空间越大。该条款意在保护发行人利益。与赎回条款相对应的回售条款意在保护投资者利益,在股价远远低于换股价格时触发。若发行人不接受回售,则触发下修条款。下修条款意味着在股价在一定程度上不及换股价格时,发行人有权向下修正换股价格。若执行下修条款,将有利于持有该债券的投资者。


此外,可交换债券与可转换债券也存在一定程度的区别。可交换债券的发行人是上市公司股东,而可转换债券的发行人必须是上市公司本身;可交换债的换股对上市公司的总股本并无影响,是债券与股东持股的交换,而可转换债券的换股将增加上市公司的总股本,是将债券转换为新增股本。


二、私募可交换债到底哪里“受宠”


对发行方而言:

融资成本低、溢价减持成本低

1)融资成本低:股票质押融资成本为7-8%,而公募EB票面利率(融资成本)在2%以下,而私募EB票面利率为3.8%-7.5%,融资成本低于股票质押,上市公司股东借此实现低成本融资。

2)溢价减持成本低:当可交换债的转股价高于当前市场价,即可获得溢价减持公司股票的机会,债券发行即可回收减持资金。


股票使用效率更高、减持灵活性更高

1)质押股票使用效率更高:从质押率来看,可交换债约为70-100%,股票质押融资约为30-50%,也就是说使用相同的质押物,可交换债比股票质押融资额高40%-50%。

2)减持灵活性更高:私募EB属被动减持,不受大股东及董监高6个月不减持的约束。


对股价冲击小、对公司的负面影响小

1)对股价冲击小:股东大量减持会对股价造成较大的冲击,而可交换债在换股期内逐步换股,对二级市场股价的冲击也较小。

2)对公司的负面影响小:大宗交易和大股东减持往往会对公司形象产生较为负面影响,发行可交换债减持对公司来说规避了负面影响。


债融资期限较长

私募EB融资期限为3年,而股票质押融资一般在1年以内。


有助于实现股权调整或激励

1)并购换股:在并购交易中,收购方股东向出售方发行可交换债,按约定条件转股,以这种方式向出售方支付股票作为交易对价的一部分。

2)员工持股计划:发行可交换债,员工作为单一投资者认购,转股后实现员工持股。

3)实现市值管理:股东低位买入股票或参与定增,股价上涨较高位置发行可交换债减持,从而实现套利。

4)盘活存量股的流通性:可交换债换股为存量股,换股可以盘活存量股流通性。



【对投资者而言】

进可攻,退可守

1)股市上涨时,获得转股超额收益:若股价持续上涨,可进行换股,获取股票收益; 若股价急速上涨,可能触发赎回条款,产品到期收益率等于或一定比例高于债券票息。

2)股市下跌时,获取债券固定收益:若股价持续下跌,可能触发换股价格向下修正条款,促进换股,实现股票收益,保护投资者利益;若质押股票担保不足,则动态追加担保质押物,降低债券风险;若股价急速下跌,可能触发回售条款保护投资者利益,产品到期收益率等于或一定比例高于债券票息。


信用风险较小,潜在收益率较高

投资者选择私募EB,在获得债券固定票息的同时,还可以给投资者一个极大的向上弹性收益。不仅兼具债股优势,同时有股票作为质押,解决了信用风险加剧的痛点。而且随着市场机会出现,这一产品的股性越来越强,回报率向上的空间也越来越大。目前同资质的高等级信用债收益率只有3~4%,但是私募可交换债由于在纯债的基础叠加了一个换股的备兑权证,给投资者带来可通过换股实现20~30%的收益想象空间。


收益那么美,你值得拥有

1)私募EB年度票面利率均值(债券的固定收益)



2)部分结束私募EB实际收益


信用违约事件及收益率下行

今年信用债违约事件对投资者信心的冲击,以及目前收益率下行对业绩的压力,进一步推升了可交换债的需求。



转载自:元周率

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